股指期货套期保值实务操作与案例说明

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股指期货套期保值实务操作与案例说明

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  我国首只股指期货——沪深300股指期货于2010年4月16日正式上市,股指期货的推出为机构投资者供应了规避体例性危险的用具,中金所正在2015年4月16日又推出了上证50股指期货和中证500股指期货,进一步雄厚了我国股指期货市集。本文对机构投资者若何行使股指期货举行套期保值的一齐流程举行周到的先容,并以一案例举行实在理会,以期对机构投资者加入股指期货套期保值供应必然的参考。

  确定股票投资组合是否必要套期保值规避危险。通过对宏观经济商酌、行业商酌、手艺走势等方面的归纳性理会,占定异日股票市集的走势。股票市集走势预判越凿凿,套期保值告捷率越高。

  即使投资者预测市集异日将上涨,为了规避踏空的危险,投资者能够举行多头套期保值,即先买入股指期货,然后再慢慢买入现货并平仓股指期货头寸。即使投资者持有股票头寸并预测市集异日将下跌,为了规避体例性危险,能够采用空头套期保值战略,即持有股票不动,同时卖空股指期货。

  衡量股票组合的体例性危险。套期保值的目标是为了通过持有现货市集和期货市集之间的相反头寸来规避体例性危险,若某个股票或组合的体例性危险很幼,对这种股票或组合举行套期保值操作,并不行获得好的套保成就。通过衡量股票组合和股指期货标的指数的体例性危险水平,投资者能够占定所具有的股票组合是否适合举行套期保值,或者占定适合选拔哪一个股指期货种类举行套期保值。若组合的体例性危险比例很幼,则讲明采用套期保值战略无效,投资者应录取拔选用古代的卖出办法或其他更好的形式来规避危险。

  确定套保期货合约。日常来说,套保被选拔的期货合约月份应当与投资者预期异日股票市集走势蜕化的年华坚持一致或附近。比方,正在2018年2月1日,某投资者预期异日一段年华股票市集将会接续下跌,所以念对其持有的股票头寸举行套期保值。若投资者以为从2月1日到2月12日为套保限日,那么投资者能够选拔1802合约,该合约的到期日为2月22日。但若投资者以为套保限日为2月1日到3月15日,那么他就应录取拔1803合约来举行套期保值,该合约到期日为3月15日。即使投资者以为下跌的年华很长,那么也能够选拔1806合约,然而合约的选拔必要思量市集的活动性,到期年华越长,股指期货的活动性越差。

  估计最优套保比率。套期保值比率是持有期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率,它是影响套期保值成就的环节身分。最优套期保值比率的估计模子合键有危险最幼化套期保值、单元危险积蓄最大化套期保值和效用最大化套期保值三种,正在此三种模子中危险最幼化模子是最为常用的模子。

  基于危险最幼化求最优套期保值比率的模子合键有以下四个:日常最幼二乘回归模子(OLS)、双向量自回归模子(B-VAR)、偏差改良模子(VECM)及GARCH模子。

  估计获得最优套期保值比率后,必要将其转换为实在的期货合约数,其估计公式为:

  正在套期保值计划中,时点选拔即若何占定体例性危险,选拔适应的年华创修空头头寸,对套期保值的成就至合厉重。正在时点选拔时,能够适合借帮基础面理会和手艺理会来举行占定。个中基础面理会合键席卷悉数宏观经济情状、权重股的结余材干等;而手艺理会是遵照史乘价值、成交量等数据而协议的一系列目标,席卷经典的手艺目标,如转移均匀线、MACD、RSI以及震荡率等。

  即使投资者占定市集显示逆转,能够提前平仓了局套期保值。当套期保值合约亲近到期时或者套保合约价值显示较大晦气蜕化时,投资者能够选拔展期,好的展期战略可认为投资者套期保值组合带来逾额的回报。当套期保值合约到期时,投资者对合约举行交割结算,杀青悉数套期保值流程。

  本文采用嘉实商酌阿尔法基金2017年年报中重仓排名前10的股票行动投资组合,对其举行套期保值操作。该组合正在2017年博得了不错的收益,投资者正在2018年2月预期异日股票走势都不笑观,指望能够行使股指期货举行套期保值操作。该组合2017年岁终的持仓处境实在见表1。

  投资者要行使中金所上市的股指期货举行套期保值,最初要估计股票组合和各个股指期货的体例性危险,占定选拔举行套期保值操作的股指期货种类。咱们判袂估计了截至2018年2月1日的股票组合和三大股指期货标的指数,近来一年、近来六个月以及近来三个月的beta,见表2。

  能够看到股票组合和中证500指数的beta最幼,个中近来一年的beta仅0.05,近来六个月的beta仅0.08,近来三个月的beta略大但也唯有0.17,显示股票组合和中证500指数收益率的干系性较幼,因而采用中证500股指期货套期保值战略成就欠好。而股票组合和沪深300指数和上证50指数的beta较高,沪深300指数近来一年beta值为1.01,上证50指数近来一年beta值为0.98,且beta的震荡较为宁静,因而选拔沪深300或者上证50股指期货举行套期保值,战略成就会更优。

  接下来投资者采用OLS模子举行套期保值比率推断,即最优套保比率H便是股票组合和标的指数的beta。然后再行使Ederington测度形式,估计套期保值效能He。Ederington测度形式正在危险最幼化的框架下给出了套期保值绩效的量度目标和形式,因为其容易易懂,且容易行使,故被一般行动比力和选拔最有用的套保战略的轨范和量度套期保值成就的标尺。

  其基础思绪如下:为了查察套期保值后组合投资危险低落的水平,日常用未套保的资产组合的收益率方差与已套保资产组合的收益率方差之差占未套保的资产组合的收益率方差的比率来展现,即

  假设投资者正在2018年2月1日预期异日半年年华股票走势都不笑观,此时投资者面对两个题目:第一,选拔哪一个周期的beta行动套保比率?遵照表2所示,因为股票组合和沪深300指数、上证50指数的beta震荡较为宁静,同时思量到投资者预期异日半年都必要套期保值,则投资者能够采用近来6个月的beta行动最优套保比率;第二,选拔哪个月份的期货合约?投资者能够直接选拔6月合约举行套期保值,6月合约到期后再移仓至当月合约,直至套期保值了局。这种形式能够删除移仓换月本钱,然而因为近两年股指期货往还轨造存正在必然局部,远月合约活动性亏折,因而正在本质操作中投资者更偏向于选拔当月合约举行套期保值,然后正在合约面对交割时择时展期。后文将对这两种形式的套期保值效能举行比照。

  为了简化起见,本文采用的是静态套期保值形式,即正在悉数套期保值限日内期货头寸不作调剂,且刹那不思量往还用度。个中,计划1和计划2判袂采用IF当月和季月合约对冲,计划3和计划4判袂采用IH当月和季月合约举行对冲。对付当月合约换月时,移仓正在交割日的前一个往还日举行,移仓成交价值假设为当天该合约的收盘价。

  表3给出了实在的套期保值四种计划,个中股票组合是表1中的持仓,2018年2月1日股票市值1.147837748亿元。遵照上文的公式,能够估计出各样计划下,投资者初始套期保值必要的期货合约数目(当估计的期货合约数目不为整数时,本文四舍五入取整),以及期货合约的市值。因为期货是保障金往还和每日盯市轨造,因而股指期货正在开仓时除了缴纳必然的保障金后,还要预留必然的额度来对逐日显示的蚀本举行实时填充。假设投资者预期异日市集最多上涨10%,于是正在初始套期保值时将期货保障金比例扶植为50%,如许就能够保障正在异日的一段年华内期货账户不至于爆仓。正在此布景下,能够得出四个计划下,股票和期货两个账户的总市值,个中计划1所必要的总市值最幼为1.701亿元,计划2所必要的总市值最大为1.704亿元。

  最终,能够估计出各样计划下套期保值的成就,见表4,实在的套保流程如下,以计划1为例:最初,截至2018年2月1日收盘,投资者股票市值账户为114783774.8元。2月2日投资者期货账户保障金55324170元,卖出开仓87手IF1802合约,假设成交价的均匀价值为当天的收盘价。其次,2018年2月14日,IF1802交割日前一个往还日,买入平仓87手IF1802,同时卖出开仓87手IF1803合约。再次,遭遇合约到期移仓;最终,2018年8月2日套期保值了局。

  由图1和表4均能够看出,对付表1中的股票组合,正在2018年2—8月时间,无论选拔何种对冲计划套期保值并没有齐全对冲掉危险,然而比拟过错冲的情景,套期保值照旧都博得了必然的成就。

  从套期保值效能He来看,四个对冲计划成就相差并不大,个中计划4的套期保值效能最高达0.9669,最低的是计划1,套期保值效能为0.8452;从回报率来看,正在过错冲的布景下,股票组合从2018年2月2日到2018年8月2日,累计净值下跌了17.67%,而对冲后组合的蚀本均获得了有用的低落。个中正在计划4的布景下,投资组合累计下跌幅度最幼,仅2.18%,蚀本最大的是计划1,组合累计收益下跌了5.22%。

  从套保办法来看,计划2要优于计划1,计划4要优于计划3,这意味着正在统一股指期货套期保值布景下,选拔远月合约举行套保的成就更好少许。咱们以为,这合键是由于本年当月合约邻近交割面对移仓时,因为远月合约一般贴水,导致每次移仓换月有逐一面的移仓耗损。正在本文计划1中累计移仓6次,而计划2中仅移仓2次。同时,本文并没有思量往还本钱,正在本质往还中思量到往还手续费,计划1和计划2的差异或更大。

  从套保种类来看,选拔IH的成就要优于IF。假使从表2能够看到,本文所选拔的股票组合和沪深300指数、上证50指数的史乘beta都比力高,但比拟之下,股票组合和上证50指数的宁静性更强少许。其余,从IF和IH主力合约和现货指数的价差来看,IH的期现价差贴水幅度一般也要幼于IF。因而,正在beta分别不大的处境下,牛金所配资如何选拔IH套保的效能会更高。

  总体来看,因为目前股指期货活动性亏折,期现价差永远处于贴水格式,基差身分导致行使股指期货很难齐全对冲危险。然而正在本案例中咱们能够看到,各样计划下的套期保值成就照旧不错,这意味着行使股指期货套期保值或许正在很大水平上起到规避股票组合价值震荡危险的效力。

  因为股票组合的beta值拥有时变特质,因而正在套期保值流程中,最优套期保值比率是正在蜕化的,以是必要对组合中的期货头寸举行调剂。然而,即使齐全遵从动态蜕化的最优套期保值比率调剂期货头寸,可以由于往还本钱太高,导致悉数组合的代价低落,进而影响到套期保值的效能。正在本质举行套期保值时,应当归纳量度调剂频率和往还本钱,采用必然的调剂战略。一种常用的形式是正在套期保值时,遵照宗旨资产β值的宁静性和调剂本钱,设定必然的阈值(如1%),当套期保值比率蜕化率抢先阈值时,调剂期货合约数;其余,也能够采用按期调剂的形式(如每三天调剂一次)对持有的期货合约数举行调剂,以抵达较好的套期保值成就。

  正在套期保值的流程中,必要对存正在的各样危险进动作态监控。合键席卷保障金蜕化危险和基差危险。

  因为期货市集采用的是保障金往还和每日盯市轨造,因而必要对期货头寸的保障金举行策划和收拾。对期货保障金的收拾日常采用统计学形式,遵照期货合约史乘往还价值的年华序列,行使必然的形式对异日可以显示的蚀本举行推断,进而策划和确定预留的现金数额。例如,能够采用国际高尚行的现金收拾形式 VaR值举行推断等。模子如下:Z:\KT2019\190507c10.tif。

  一样处境下,按99%置信程度贮藏的现金能够应付平常改动处境下的保障金追加危险,但当市集显示极度处境,例如一连的暴涨暴跌时,就可以显示保障金亏折而导致强行平仓,一朝爆发这种处境,就会影响到套期保值的成败,因而,务必对这些极度处境举行十分惩罚。

  基差是指股指期货价值和现货价差的差,正在股指期货交割日邻近时,基差会收敛到零。即使套期保值期和期货合约的到期日纷歧概,则会存正在基差危险。对股指期货合约举行展期保值战略的投资者而言,可以相会对必然的因为价差震荡所带来的危险。

  遵照中金所《合于进一步巩固股指期货套期保值收拾的通告》规则,套期保值客户持有的股指期货产物卖套期保值持仓合约代价,不得抢先该客户持有的股指期货产物对应的标的指数因素股及对应的ETF基金市值。因而正在估计套保所需额度为非整数倍时应向下取整,往还所每天盘后都邑搜检套保套利期现成家处境。同时,因为股指结算价可以会晚于现货收盘,以是客户要实时搜检套保头寸。十分讲明,因为深交所ETF到账年华为T+2天,以是正在现货修仓当天还不行创修套保头寸。

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